【长推】专访 Pantera：花 12.5 亿美元做「Solana 币股」的背后逻辑

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在 Pantera 合伙人 Cosmo Jiang 看来，「加密财库公司」的兴起，并不是一场炒作，而是一种新的金融组织结构的诞生。

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BlockBeats

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Cosmo Jiang：我们最早开始布局这个策略的时候，其实完全是一个非共识的押注（non-consensus bet）。我们当时接到不少类似项目的 pitch，但一直没完全理解到它的意义，直到遇到 Defi Dev Corp（DFDV）—— 一个试图在美国复刻 Solana 版 MicroStrategy 的团队。他们的设定非常清晰：团队在美国，能够直接接入美国资本市场；财库主仓是 Solana，而我们本身也对 Solana 的前景极为看好。这种组合，在当时看来非常有吸引力。所以我们选择了投 DFDV。那是一个非常超前的项目，几乎没有其他机构入场，我们是最早、也是为数不多愿意下重注的投资方。虽然当时看起来非常冷门，但我们愿意扛下不确定性，做第一个吃螃蟹的人。和我们一起投的还有几个资本方，但我们是领投、主投。我们当时甚至觉得，这应该就是唯一一个了，美国的数字资产金库公司可能就这一个。 我们的所有基金其实都带有长期投资的目标 —— 我们是这个行业的长期信仰者，我们是以长期投资者的视角参与的，而不是短线交易者。比如我们旗下的风险投资基金就是一个生命周期为 10 年、锁仓期 8 年的封闭式基金，真正是为那些早期项目的成长周期而设计的，持有时间很长。而在另一端，我们也有一个偏「流动性」的产品 —— 就是我们的「流动代币对冲基金」，它是季度流动性，我们当然也希望投资人是以多年期的视角和我们同行，这样才能真正享受到我们研究和投资流程带来的收益。但我们也提供了一定的流动性。而这个 DAT（Digital Asset Treasury）基金，正好介于这两者之间。因为我们是在帮助这些公司从零开始启动，所以我们会设置一定的锁仓期和流动性限制。但与此同时，我们也认为这些项目能否成功，其实可以在相对较短的时间内看出来。所以这个基金的持有期限会比传统风险投资基金短一些。而且，由于我们投的是「上市公司股票」，所以我们也希望投资人能够长期持有我们认为是「长期赢家」的股票。因此在退出方式上，我们也会采用「实物分红」的方式（in-kind distribution），也就是说我们会直接把这些股票分发给投资人，让他们自己选择是否继续持有，而不是一定要卖掉。通过这种方式，我们既能够执行长期投资策略，同时也给了投资人更高的自由度。 整体来看，这些 DAT（Debt Asset Tokenization）项目的估值倍数一般在 1.5 倍到 8 倍之间。所以目前的溢价还是相当高的。需要注意的是，很多项目早期流通量很低，所以一开始交易时估值可能会偏高，但当股份解锁、真正流通后，通常会有一定的回调。所以有些项目目前溢价很高，但它们存在这些流动性限制。所以未来我们可能会看到这类项目出现估值回调。但即便完全流通后，很多项目仍在 1.5 到 8 倍之间，整体来看依然是一个相当健康的溢价区间，对吧。