资产发行与交易的新模式：金融的未来将会存在于社交网络

随着交易功能逐渐融入所有社交网络，文化与金融的界限将变得模糊，由趋势、叙事和互联网原生创造力将催生出庞大的短暂资产。

撰文： Vishal Kankani、Shayon Sengupta 和 Kyle Samani

编译：AididiaoJP

在传统金融体系中，普通人几乎不可能创造一种新的可交易资产，但加密货币彻底改变了这一点。如今，世界上任何人都可以在几秒钟内以近乎零成本在 Solana 上创建新资产。

因此用户生成资产（UGAs）迎来了爆发式增长。UGAs 的概念在加密货币领域已经存在了一段时间，最初以社交代币的形式出现（例如 BitClout、FriendTech 等），最近则表现为模因币（如 pump.fun）和内容代币（如 Zora）。

自互联网诞生以来，二级市场的交易模式几乎没有发生本质变化。30 年前最早在线经纪服务与今天的 Robinhood、Coinbase 和 Phantom 等平台并没有本质区别。用户需要在搜索框中输入他们想要交易的资产代码（或合约地址）。资产页面会显示图表、一些新闻资讯，包括买入和卖出按钮。

这种模式不仅存在于金融应用，也是所有商业活动的通用模型。eBay 和亚马逊的基本操作逻辑也与此类似。

加密货币的基础设施让软件开发者在任何软件中嵌入资产创建和买卖功能变得轻而易举。正是由于这种灵活性，加密项目在过去几年中构建了全新的发行平台产品和交易模式，这些创新显著区别于传统的 Phantom 钱包操作流程。加密市场的代币发行模式在交易领域是一个被严重低估的改变，我们将在本文中重点探讨其中的一些观察发现。

过去几年中，交易模式和发行平台获得了实质性的发展，还有一些有趣的领域尚未爆发：

发行平台 / 资产创建平台：

• Pump.fun
• Zora

交易模式：

• 单人电报机器人
• 多人电报机器人
• 无限滚动信息流
• 交易终端
• 直播代币
• 受 Tinder 启发的滑动用户界面

发行平台

加密领域最早的代币发行平台 Coinlist 在 2017 年通过销售 Filecoin 开创了 SAFT 模式，并尝试开展合规的 ICO。Coinlist 经过多次转型，至今仍在支持新项目发行，包括我们投资组合公司 DoubleZero 最近的验证器销售和 Pipe Network 的社区销售。

2019 年末，币安建立了自己的 Launchpad 产品，至今仍在运营，他们会选择性地上架资产。

在 2020-2022 年的 Layer1 发行热潮期间，数十个团队建立了代币发行平台，抢占了 Solana、Polkadot、Avalanche 等新兴 Layer1，但现在这些平台大多已销声匿迹。

2024 年初，pump.fun 取得了突破创新。

自从在发行机制上取得突破后，pump.fun 开始同时向上下游扩展，分别推出了自己的 AMM 和新型交易模式。

pump.fun 开创的绑定曲线 + 毕业机制并不是建立模因币发行的唯一可行方案。我们持续寻找那些对市场微观结构有独特见解、能够设计出更新或更好发行机制和交易模式的团队。

最近 Zora 试图围绕内容代币释放消费者行为，但这个想法尚未找到产品市场契合点。

交易模式

下面我们探讨现有的交易模式。

单人 Telegram 机器人

单人 Telegram 机器人包括 Banana Gun、Unibot、Bonkbot、Trojan 和 Maestro 等。这些机器人在 2023 年夏天开始流行，随后爆炸式增长。对于习惯 Phantom 式界面的用户来说，这些机器人用户体验并不友好。由于受限于 Telegram API 本身，这些机器人的投资组合管理视图通常较差，但它们在某些方面表现出色：

1. 便利性：大多数使用 Telegram 机器人的用户通常会花费大量时间在 Telegram 聊天中寻找交易信号。当另一个聊天中出现消息时，他们希望尽快采取行动。通常打开第三方钱包（如 Phantom）至少会增加 5-10 秒的执行时间。而 Telegram 机器人通常能在 1-2 秒内完成交易。

2. 狙击功能：基于对 Telegram 机器人用户心理的理解，许多开发者添加了自动狙击新代币发行的功能。

Telegram 机器人（无论是单人还是多人模式）都可以集成 LLM，并实现更高级的交易类型，包括借贷、循环、存入金库等。虽然这个领域令人兴奋，但我们认为 LLM 的出现并没有真正改变交易模式，只是在这些新模式中提供了更强大的功能和灵活性。

Phantom 和 BackPack 等主流钱包很可能在不久的将来集成 LLM 机器人，这可能会模糊传统账户与 Telegram 机器人之间的界限，但我们预计这不会对 Telegram 机器人产生实质性影响。

许多早期的 Telegram 机器人已经扩展了产品范围。例如，Unibot 已经发展成为一个完整的交易终端。

多人 Telegram 机器人

多人电报机器人的最佳范例是 PVP。PVP 的 Telegram 机器人存在于群聊中，群友可以一起使用。你可以向机器人发出命令，例如「/long BTC」，它会立即执行该命令，然后将该消息连同 BTC-USD 价格图表广播到群聊中。接着它会为群聊中的朋友提供快速选项，让他们可以跟单交易或与你反向交易。

PVP 的核心价值主张不是交易本身，而是群聊中的人。PVP 群聊的主要目的不是发现交易信号，而是提供了持续的市场情绪参考。

这种模式中，一旦用户参与其中，留存率就会保持高位。

目前 PVP 主要在 Hyperliquid 上交易永续合约。但可以想象，其他多人 Telegram 机器人可能会扩展到包括模因币、有基本面支撑的资产、股票，以及最广泛的体育博彩。

无限滚动信息流

我们使用「无限滚动」这个词是带着褒义的。无限滚动信息流如今主导着互联网：Twitter、Instagram、TikTok 等，它们是终极的内容聚合器。

Farcaster、Lens、0xppl、Bags 和最近的 Zora 一直在尝试构建新的无限滚动信息流，以此来跟 Twitter 或 Instagram 竞争，但内置了加密原生功能（如交易）。到目前为止，所有尝试面临的挑战是缺乏有趣的内容。Twitter、Instagram 和 TikTok 的网络效应几乎无法复制和替代。

Zora 可以说是其中最有趣的一个，部分原因是它将资产创建和新交易模式结合在一起。Zora 正在构建一个受 Instagram 启发的信息流，其中每条内容都有自己的模因币（总量 10 亿枚），1% 自动分配给内容创作者。Zora 强调创作者变现的理念；然而 Zora 上的内容目前缺乏吸引力。

传统的加密钱包（如 Phantom、MetaMask、Backpack、Rainbow 等）都没有尝试引入任何形式的无限滚动信息流。Coinbase 钱包宣布将在即将发布的版本中集成 Farcaster，当然这也无法解决 Farcaster 面临的内容质量和数量问题。

包括 token.com 和 Involio 在内的少数团队正试图定制化加密交易者想要看到的内容流，并将交易执行嵌入到内容发现中。这些产品很像 TikTok，但自然地叠加了加密交易功能。这些公司不是试图创建一个全新的内容聚合器，而是试图在现有聚合器之上叠加功能（尽管由于第三方 API 支持的问题，实践中可能会有些棘手）。

Vector 构建了一款无限滚动内容产品，其中信息流不是传统的社交媒体帖子（文本 / 图片 / 视频），而是交易。在我们看来，这是构建加密原生无限滚动产品最有趣的方法，因为它比以内容为先的信息流更能体现「用钱投票」的理念。

Vector 面临的一个重大挑战是用有趣的交易填充信息流。最优的无限滚动产品会智能地使用 AI 从多个来源（不仅仅是链上交易）提取数据，自动填充有趣的内容。

无限滚动信息流一旦成功，它们会通过多巴胺循环，创造惊人的参与度。再加上订单流，加密领域的无限滚动信息流可能是当今最大的消费者机会，当然也是最难把握的。

交易终端

交易者通常不会使用自己不熟悉的产品和特定界面，他们需要熟悉的工具来帮助赢得交易。在 TikTok 上看到 moo deng 后下载 Moonshot 的用户有他们的理由，而基于宏观流动进行波动性套利的交易者使用 Deribit 则有完全不同的原因。

模因币游戏是独特的，市场结构的传统智慧并不适用于这个游戏。如果我们极端简化 pump.fun 战壕中成功的要素，只有两个变量重要：速度（发现资产并完成相关交易）和社交信号质量（有多少高质量的眼睛在关注某个特定资产）。

最终，模因币是注意力的金融化表现，而争夺这种注意力的交易供应链在不断演变。发行者、关键意见领袖、狙击手、零售交易者，他们都处在这个供应链的某个环节。这些终端的主要任务是为交易者提供所需的一切，使他们比竞争产品更好地解析交易逻辑，并快速采取行动。这意味着两件事：极快的交易实现（通常通过 Jito 捆绑交易和自定义 RPC 的组合实现），以及极其详细的社交 / 地址分析（通过对热门地址的标签和供应集中度指标，以及非常高性能的链状态索引，外加大量链外社交 / 发现指标）。

过去约两年观察这一过程得出的最重要教训是：交易者对他们使用的交易产品并没有忠诚度。

我们认为现在的问题不是「能否有人构建一个更好的 Axiom？」如果一个新团队能够更快地完成交易并以某种方式提供更有意义的信号，交易者就会转向相应的产品。更有趣的问题是「随着新型资产和新型交易者的出现，模因币游戏将如何演变？」，而随着游戏演变，将会有新的交易服务。模因币的注意力市场结构并没有达到稳定均衡。市场结构将发生变化，新的机会和新的参与者将出现。

直播发币

我们投资组合中的 Unlonely 一直在探索直播与代币交叉领域的创意。去年年底 pump.fun 团队推出（随后暂停，又重新推出）了一款直播产品，目前受到获得关注。

直播作为代币交易的产品界面很有趣，因为主播可以实时与观众互动。主播可以鼓励观众根据特定动作买卖，或者让所有人共同努力实现某个共同目标。直播中最常见的结构是「如果代币市值达到 Y 美元，主播将做 X 动作」。这种机制的最大问题是它为代币价格设置了天花板。

Fishtank 是一个实时互动真人秀。在六周的赛季中，轮换的参赛者被限制在一个全方位监控的房子里，每个房间都配备了摄像头。观众可以购买代币来改变环境、发送文本转语音消息、触发挑战（有时甚至剥夺参赛者的基本舒适设施，如床）。这种互动是体验的核心，将观众转变为能够即时影响结果的积极参与者。

这里的底层论点是内容可以变得可编程，观众的参与可以消除生产者与观众之间的界限。直播代币随着实时媒体的变化而被交易，同时交易活动又影响着媒体。

围绕直播的行为仍处于萌芽状态，并没有出现很好的产品市场契合点。

受 Tinder 启发的用户界面

受 Tinder 启发的用户界面是指通过左右滑动执行交易的体验。交易可以是预测市场、体育博彩或任何资产的买卖。核心观点是经过验证的滑动优先界面鼓励快速决策。

受 Tinder 启发的用户界面特别适合短期预测市场。最明显的例子是美式足球中下一回合是跑球还是传球的赛事合约。你可以想象为各种直播活动构建配套应用。广播公司有强烈动机构建这些支持投注的体验，以增加参与度并产生更多收入）。

点击交易

在 Euphoria 上，下注就像点击屏幕一样简单。只需在智能手机上轻点一下，用户就可以下注某个资产价格将在特定时间达到特定水平。在传统金融中，通常只为华尔街高净值客户提供的复杂期权产品。Robinhood 正试图通过推出的图表交易功能来颠覆这一点。

Euphoria 通过一个无缝、游戏化的界面提供了这种强大的机制。自 2021 年以来，加密社区一直未出现结构化产品，而点击交易可能是真正的突破口。

点击下注机制为手机氪金游戏提供动力。每次点击都是下一次赌注，而加密基础设施为获胜者解锁即时、安全的支付。

新的潜在独角兽

随着交易功能逐渐融入所有软件，文化与金融的界限将变得模糊，由趋势、叙事和互联网原生创造力将催生出庞大的短暂资产。注意力带来流动性，而流动性又带来更多注意力。

这些应用将成为消费者发现、执行和娱乐的首选。在不同模式中完美实现用户体验的应用将成为新的独角兽。

这些应用不仅仅是存储资产和提供投资组合概览的钱包，它们将成为用户发现、交易和社交的场所。交易比点赞和转发提供了更多信号，因为用户承担了财务风险。AI 算法将寻求整合来自交易的信号，以决定向用户展示什么内容，即使用户在其无限滚动信息流中禁用了交易功能。

金融的未来存在于社交网络中，而不仅仅是专门的投资组合面板中。