讲透前世今生，稳定币从业者指南

加密货币最终输出了一些超出想象的东西：稳定币

去年，有三项重大事件促使稳定币进入主流：

1、Tether，全球最大稳定币 USDT 的发行商，以不到 200 名员工赚取了近 130 亿美元的利润；

2、特朗普总统就职典礼以及美国对数字资产对抗性监管态势的逆转；

3、Stripe 以 11 亿美元收购稳定币基础设施公司 Bridge协调跨境交易。

当有人在一个蓬勃发展的生态系统中赚得盆满钵满，监管也日趋清晰。

如果您正在发行或利用稳定币来发展您的业务，我们希望本指南能够帮助您了解经验丰富的运营商如何看待这一领域。

为了提供多种视角，我们利用我们广泛的网络，从稳定币变革前线的领先贡献者那里汲取独特的见解。

让我们开始学习吧！

定义稳定币

稳定币通常是以美元计价的负债,并由等值的或者更大市场价值的资产储备.

主要有两种类型：

• 法定支持：完全由银行存款、现金或风险较低的现金替代品（例如国库券）抵押

• 抵押债务头寸（CDP）：主要由加密原生资产（例如 ETH 或 BTC）提供超额抵押

稳定币效用的根本决定因素是其与标的参考资产（美元）的“挂钩”。这种挂钩通过两种机制维持：一级赎回和二级市场。首先，我能否立即赎回我的稳定币负债，获得等量的储备支持？如果不能，是否存在一个深度且持久的二级市场，市场参与者可以以挂钩的汇率购买或接受我的稳定币负债？

由于二级市场的不可预测性，我们也认为一级赎回是更持久的挂钩机制。此外，值得注意的是，还有许多低抵押或算法稳定币的尝试，这些稳定币缺乏支撑，我们将在本指南中不再赘述。

重要的是，稳定币并非凭空而来。当您在大通银行持有美元存款时，大通银行负责保管您的美元，确保您能够使用，并允许您使用您的美元与他人进行交易。

稳定币依靠区块链来提供相同的核心功能。

定义区块链

区块链是一个全球性的“记账系统”，包含个人资产、交易记录以及交易规则和条款。

例如，Circle 的稳定币 USDC 是基于 ERC-20 代币标准发行的，该标准规定了代币成功转账的以下规则：从发送方账户扣除一定金额，并将相同金额添加到接收方账户。这些规则与区块链的共识机制相结合，确保任何用户都无法转账超过其持有金额的 USDC（通常称为双花问题）。简而言之，区块链就像一个只追加型数据库或复式记账本，拥有初始状态，并记录其闭环网络中发生过的每一笔交易。

区块链上的所有资产，包括 USDC，都由 Enchain 账户（EOA 或钱包）或智能合约托管，在满足特定条件时，智能合约可以接收和转移资产。EOA 所有权，即从公共地址交易资产的能力，是通过底层区块链的公私钥加密方案来强制执行的，该方案将每个公共地址与私钥一对一绑定。如果您拥有私钥，您实际上就拥有了公共地址中的资产（“不是您的钥匙，就不是您的币”）。智能合约根据预先编程的透明逻辑持有和交易稳定币，使链上组织（例如 DAO 或 AI 代理）能够以编程方式交易稳定币，而无需人工干预。

对系统准确性的“信任”源于底层区块链的执行和共识机制（例如，以太坊虚拟机 (EVM) 和权益证明）。准确性可以通过区块链的初始状态和每笔后续交易的公开可审计历史记录来证明。交易结算由全球分布的节点运营商网络全天候管理，这使得稳定币的结算不受传统银行营业时间的限制。为了补偿节点运营商提供的这项服务，交易处理时会收取交易费（Gas），该费用通常以底层区块链的原生货币（例如 ETH）计价。

这些定义可能有些迂腐，甚至对某些人来说有些叛逆，但这个简明实用的概述为我们的读者提供了一个合适的共同基础。那么，让我们从更有趣的部分开始：我们是如何走到这一步的？

稳定币的历史

12年前，稳定币还只是空想。如今，发行了全球第二大稳定币USDC的Circle正准备出售或IPO。Circle的S-1文件提供了USDC创始人Jeremy Allaire的第一手资料，讲述了USDC的创立历程。（注：Circle已经完成IPO）

我们邀请了我们的朋友Phil Potter和Rune Christensen，他们分别是全球最大的稳定币（USDT）和第三大稳定币（DAI）的创始人，请他们分享他们的创业故事。

Tether：王者诞生

早在2013年，加密货币市场正处于狂野西部时代，当时访问和交易加密货币的主要场所是像Mt.Gox和BitFinex这样的加密货币交易所。鉴于加密货币处于早期阶段，当时的监管环境比现在更加模糊：交易所被建议遵循“最佳实践”，即只接受加密货币存款和进行加密货币提现（例如，BTC存入和BTC提现）。这意味着交易者被迫自行将美元兑换成加密货币，这一强制规定阻碍了加密货币的广泛应用。此外，交易者需要一个地方来躲避加密货币剧烈的价格波动，而不必离开“赌场”。

Phil Potter 带着华尔街的履历和务实的眼光进入了加密货币领域，他敏锐地洞察到市场瓶颈。他的解决方案很简单：一种“稳定币”— 一美元的加密货币负债由一美元的储备支持—让交易者能够通过美元计价的负债来应对交易所和市场波动。2014 年，他将这个想法带到了当时最大的交易所之一 BitFinex支持。最终，他与 BitFinex 达成合作，创建了 Tether，一个拥有必要货币传输许可证的独立机构，以便与更广泛的银行、审计师和监管机构金融网络整合。这些提供商对于 Tether 托管储备资产、在后台处理复杂的法币交易至关重要，同时使 BitFinex 能够保持“纯加密货币”的定位。

该产品简单，但结构却非常激进：Tether 发行以美元计价的负债 (USDT)，只有某些经过 KYC 认证的受信任实体才能直接铸造或赎回 USDT 以获取其基础储备资产。

然而，USDT 却运行在无需许可的区块链上，这意味着任何持有者都可以自由转移 USDT，并在开放的二级市场兑换其他资产。

整整两年时间里，这个概念似乎胎死腹中。

直到 2017 年，Phil 注意到东南亚等地区的 USDT 采用率正在增长。经过调查，他发现出口企业开始将 USDT 视为区域美元支付网络更快、更便宜的替代方案。最终，这些企业开始将 USDT 作为进出口的抵押品。大约在同一时间，加密货币原生者开始注意到 USDT 不断增长的流动性，并开始将 USDT 作为跨交易所套利的保证金。此时，Phil 意识到 Tether 已经构建了一个更快、更简单、全天候开放的平行美元网络。

飞轮一旦旋转，便永不减速。由于发行和赎回始终在受监管的范围内进行，同时代币在波场和以太坊等区块链上自由流通，USDT 达到了逃逸速度。每一位接受 USDT 的新用户、商家或交易所，都只会增强其网络效应，提升 USDT 作为价值存储和支付方式的效用。

如今，流通中的 USDT 价值近 1500 亿美元，远超 USDC 610 亿美元的流通量，许多人称 Tether是全球人均利润最高的公司。

Phil Potter 是一位加密货币领域的杰出人物，其理念也相当独特。

然而，我们不可能称他为传统金融界的“局外人”；他是那种你会期待创造全球最大稳定币的人。而 Rune Christensen 则并非如此。

DAI：第一个去中心化稳定币

Rune 在加密货币尚处于萌芽阶段时就发现了它，并迅速自封为“比特币大佬”。他是典型的加密货币采用者，将 BTC 和区块链视为摆脱不公平且排他性金融秩序的门票。2013 年，BTC 的价格开盘约为 13 美元（有人有时光机吗？），年底突破 700 美元，早期采用者有充分的理由相信加密货币能够真正取代我们的金融体系。

然而，随后的经济衰退迫使 Rune 接受一个事实：加密货币的最终效用取决于对这种波动性的管理。“稳定对商业有利，”Rune 总结道，一个新的想法由此萌芽。

2015年，在见证了比特股“首个”稳定币的失败后，Rune 与 Nikolai Mushegian 合作，设计并构建了一款以美元计价的稳定币。然而，与 Phil 不同的是，他既缺乏执行类似 Tether 策略的人脉，也无意构建依赖于传统金融体系的解决方案。以太坊的出现，作为比特币的可编程替代方案，允许任何人通过智能合约将逻辑编码到网络上，这为 Rune 提供了创作的平台。他能否利用原生资产 ETH 发行一种基于它的稳定币？如果底层储备资产 ETH 的波动性与 BTC 一样大，该系统如何保持偿付能力？

Rune 和 Nikolai 的解决方案是 MakerDAO 协议，该协议基于以太坊，于 2017 年 12 月上线。MakerDAO 允许任何用户存入 100 美元的 ETH 并获得固定金额的 DAI（例如 50 美元），从而创建了一种由 ETH 储备金支持的超额抵押稳定币负债。为了保障系统的偿付能力，智能合约设定了清算门槛（例如，ETH 价格为 70 美元），一旦突破，第三方清算人就可以出售其底层 ETH 资产，从而免除 DAI 的债务。随着时间的推移，新的模块应运而生，旨在简化拍卖流程，设定利率以调节 DAI 的发行，并进一步激励那些以牟利为目的的第三方清算人。

这种巧妙的解决方案如今在加密货币领域被称为“抵押债务头寸 (CDP)”稳定币，这一原始概念引发了数十家效仿者的追捧。该系统能够在没有中心化守门人的情况下运行的关键在于以太坊的可编程性和公链提供的透明度：所有储备资产、负债、清算参数和逻辑都为市场中的每一位参与者所知。用 Rune 的话来说，这实现了“去中心化的争议解决”，确保每位参与者都了解维持系统偿付能力的规则。

随着 DAI（及其姊妹项目 USDS）的流通量超过 70 亿美元，Rune 的创作已发展成为去中心化金融 (DeFi) 中一个具有系统重要性的支柱。然而，在快速变化的竞争格局下，想要摆脱一个崩溃系统的意识形态诉求变得越来越难以管理；CDP 的资本效率低下以及缺乏高效直接的赎回机制，扼杀了其可扩展性。认识到这一现实后，MakerDAO 于 2021 年开始向传统储备资产（如 USDC）进行重大转型，并于 2025 年转向贝莱德的代币化货币市场基金 (BUIDL)。在此转型期间，MakerDAO（现为 Sky）通过代币化大奖赛 (Tokenized Grand Prix)、由 Steakhouse Financial 管理的价值 $1bn 的代币化货币市场基金 (MMF) RFP 以及 BlockTower Credit 与 Centrifuge 合作发行区块链原生证券的 2.2 亿美元私募信贷基金，确立了其作为代币化资产最关键流动性提供者的地位。

稳定币：今日产品

稳定币的根本承诺在于：任何持有者都应该能够随时将一枚稳定币兑换成一美元，且无需任何折价，并将交易摩擦降至最低。实现这一等价承诺的基石在于健全的资产管理、储备透明度、卓越的运营、流动性、托管集成、开发者可访问性以及来之不易的监管许可。Tether、Circle 和 Maker 诞生于绿地时代，这使得它们能够在发展过程中取得成功；例如，很难想象一个新进入者能够达到 Tether 的规模，同时将其储备投资于高收益的中国商业票据。

鉴于早期稳定币发行者的巨大成功，如今的市场竞争更加激烈。目前至少有 200 种稳定币，未来可能还会有数千种。这种猛烈的冲击可能会分散流动性，降低用户体验，并导致追逐下一个重大成果的风险投资资金蒸发。要想有效地与现有企业和新来者竞争，需要从一开始就制定新的策略并提供具有凝聚力的产品。对于法币支持的稳定币而言，成功的基础要素包括但不限于以下几点：

• 专业的储备管理：

“除非你愿意配备专业的交易团队，”Austin Campbell（Paxos 前首席风险官）表示，“否则不要自己管理底层储备。” 维持挂钩取决于偿付能力，而专业管理是大型法币支持的稳定币的最低要求。规模较小的发行者可能更倾向于从现有的代币化货币市场基金 (MMF) 入手，最终从相对较高的费用负担扩展到更便宜的解决方案。

• 托管覆盖：

虽然消费者可以将稳定币托管在像 Metam Ask 这样的浏览器钱包中，但机构会将数字资产托管在 Coinbase、BitGo、Fireblocks、Copper 和 Anchorage 等提供商处。有些机构可能会向资产发行人收取上市费用，这需要技术和运营审计、合规性审查以及风险委员会的批准。上市费用有时可能高达六位数或七位数（通常针对加密代币，而非稳定币），并且通常需要获得做市商等服务提供商的最大机构支持。

• 规范跨链部署：

在 2020 年初期，稳定币可能主要存在于一条链上，并依赖于信任最小化的桥接或在其他链上进行包装副本。随后的桥接漏洞时代——Ronin、Wormhole、Nomad——催生了新一代跨链部署，例如 Circle 的跨链传输协议 (CCTP) 和 Tether 较新的 USDTO 标准，它们都建立在 LayerZero 的全链消息传递协议之上。随着区块链的激增和互操作性的提升，在多链上进行原生部署将成为实现流畅用户体验的必要条件，潜在的发行者必须关注这一发展方向。

像 Paxos 这样的基础设施提供商，为 Paypal 等高端客户提供白标稳定币服务，以及像 Brale 和 MO 这样的新兴稳定币即服务提供商，都提供了许多开箱即用的核心功能。虽然这些提供商可能会改变“购买还是构建”的权衡，但设计一款实用产品并有效推广的责任仍然在于发行方。除了稳定性和按面值无摩擦兑换之外，什么才能使稳定币成为一款好产品呢？发行方为其稳定币及其周边产品创造效用的能力。

稳定币效用函数

美元稳定币最初是作为一种储蓄工具而创建的，它使用户能够存储价值，并抵御加密资产或其本币的波动。然而，法币赋予用户的功能远不止储蓄。用户使用稳定币进行的任何操作——交易、赚取收益或支付——都会提升其作为产品的效用。效用越高，留存率就越高，浮动收益也就越高。

不同的用户——无论是企业用户还是消费者、交易员还是其他用户——对效用的衡量标准各不相同，而产品市场契合度则要求稳定币的功能集与客户的期望相一致。虽然有些人觉得设计空间无限广阔，而另一些人则觉得空间极其狭窄，但近期的成功和失败案例，为了解当今的市场格局提供了一些有趣的见解。

贸易：征服中心化交易所（CEX）

Tether 的创立故事以及 Circle、Coinbase 以及如今的币安之间的紧密合作并非偶然：加密货币的本质在于投机，而中心化交易所仍然是大多数加密货币用户旅程的首选（2024 年交易额约为 19 万亿美元）。

在交易所内部，可以用作保证金抵押品或构成基础货币对（例如 Coinbase 上的 BTC/USDC）的稳定币，对于寻求无缝进入和退出市场的交易者来说，具有更高的实用性。获取这些客户并非易事；例如，Circle 与币安建立了分销合作伙伴关系，支付了 6000 万美元的费用，并分享了交易所闲置 USDC 存款的浮动收益。对于新发行者来说，教训显而易见：如果你无法在客户获取方面投入超过 Tether 和 Circle，那么你必须在一个全新的维度上实现差异化，以克服用户的转换成本。

除了主要的现有参与者之外，最成功的中心化交易所 (CEX) 变革当属 Ethena 及其（并非完全）稳定币 USDe。

交易员们机会主义，寻求任何提高资本效率的途径，而在 CEX 上质押 USDC 意味着他们的保证金抵押品几乎无法获得收益。Ethena 嗅到了机会，在交易员、中心化交易所以及 Ethena 自身之间达成了一项三赢的协议。

大致的策略如下：

1. 将高收益、Delta 中性的策略代币化为合成美元 (USDe)。他们选择的策略是一种流行的现货套利交易，使 USDe 持有者有时能够获得高达 25% 的年化收益。

2. 为了获得更高的收益，Ethena 与 Bybit 等中心化交易所接洽，并提出了以下方案：如果您允许使用 USDe 作为保证金抵押品，我们将与您 (Bybit) 分享部分基础收益。

3. 为了争夺市场份额，Bybit 有动机将基础 USDe 的收益转让给交易者，以安抚其交易者。截至 2025 年 3 月，使用 USDe 作为保证金抵押品的 Bybit 交易者获得了 9% 的年化收益（而 USDC 为 0%）。

USDe作为保证金抵押品的优势显而易见，再加上通过中心化交易所 (CEX) 进行的无摩擦分销，推动 USDe 的流通量增长至如今的 50 亿美元。这一现实反映了交易者对资本效率的偏好，即使标的资产的信用风险远高于法币支持的稳定币（尽管我们注意到，USDe 随着时间的推移已转向更为保守的立场）。Ethena 的道路尤其勇敢，在某些司法管辖区，新的监管规定可能会关闭这种特殊策略的大门。话虽如此，Ethena 的快速增长正是成功的中心化交易所整合所能带来的杠杆效应的一个例子。

盈利：去中心化金融 (DeFi) 整合

从经济学角度来看，品牌可以定义为一家公司或产品比其商品化竞争对手获取更高利润的能力；沃伦·巴菲特推崇的典型例子就是可口可乐在汽水市场中的地位。目前，USDC 和 USDT 拥有毋庸置疑的品牌价值，即便并非无懈可击。凭借先发优势和网络效应，USDT（以及程度稍低的 USDC）能够比缺乏品牌认知的新竞争对手获得更高的浮动收益。在此背景下，完全储备的法币支持稳定币（例如 MO 和 Agora）已大幅转向直接与用户或 B2B 分销合作伙伴分享基础收益。

然而，由于短期利率普遍预期下降，分享收益不太可能成为克服用户转换成本的差异化因素。为了应对这一挑战，具有前瞻性的发行方正在寻求通过将其产品集成到 DeFi 中来提升其稳定币的效用。核心集成之一是在由 AAVE 和 Morpho 等 DeFi 协议推广的加密货币链上货币市场上上市。

这些协议将借款人和贷款人协调成类似于 Maker CDP 结构的超额抵押回购交易；主要区别在于用户能够借入几乎任何资产（例如 USDC、USDT 等），并以更灵活的参数（例如 cbBTC 最高可达 86%）借入，抵押资产种类繁多，例如 BTC、ETH 和长尾代币。

链上货币市场使持有者能够利用其资产进行杠杆操作，他们可能出于税收原因或认为抵押资产会升值而不愿出售这些资产。对杠杆的需求（有时可能非常高）推动了借贷需求，而稳定币持有者则通过借贷来满足这种需求，从而获得收益。他们获得的收益取决于市场借入该资产的意愿。

这张图表显示了将 USDT (steakUSDT) 或 USDC (steakUSDC) 借入 Steakhouse Financial 的 Morpho 市场的 7 天追踪年利率。借入 USDC 的利率高于 USDT——这与 USDC 在 DeFi 领域的主导市场份额相称。

• 这强烈表明了 DeFi 用户如何看待这两种资产之间的相对效用。

这种现实也延伸到了原生借贷需求更低的新型稳定币，促使资金雄厚的发行方制定激励计划，以提高借贷者获得的实际收益。PayPal 正是利用这一策略，在 2024 年短短 4 个月内，就将 PYUSD 在 Solana 上的流通量从 0 美元提升至 6.65 亿美元，并投入了数百万美元。

激励 PYUSD 市场 Kamino，Solana 上的 DeFi 协议。尽管 PYUSD 在 Solana 上的发行量随后下降至约 1.5 亿美元，但像 Ripple 这样资金雄厚的发行商仍在沿用这种策略，而资源相对受限的发行商则用代币（例如 Ethena 的 $ENA）而非现金来激励市场。无论哪种方式，发行商都必须保持客观性，否则他们可能会将产品与市场的契合度与那些只看到“免费钱”的唯利是图的用户混为一谈。

再次强调，留存率取决于任何特定稳定币的感知效用。为此，无需许可的区块链既是增长的驱动力，也是市场份额主导地位的潜在限制因素。越来越多的新发行者在其产品和 USDC 之间创建无需许可的去中心化交易所 (DEX) 市场，通过提供与链上 USDC 的可互换性来提升其稳定币的效用（Maker 的锚定稳定模块是最成功的例子）。然而，这种新兴的整合受到潜在链上 USDC 资本效率低下以及加密原生做市商为创建和管理这些资金池而收取的高 IRR 门槛 (>35%) 的严重挑战；除非资本成本较低的提供商参与链上稳定币市场，否则真正的大规模可互换性将不会存在。

支付：自举式分配

如果说加密货币是赌场，稳定币是筹码，那么玩家最终需要兑现。毕竟，你不可能用筹码支付晚餐。然而，兑现这些筹码对主要将浮动资金货币化的稳定币发行者来说，在经济上是有害的。要应对这种情况，稳定币必须变得实用，而不仅仅是投机；Circle 的支付网络就是 Circle 试图围绕 USDC 创造额外功能以实现流动性货币化的典型例子。然而，稳定币和区块链自身成为支付网络的梦想面临着现有企业数十年来精心培育的网络效应的强烈阻力。在此期间，企业家越来越多地将稳定币嫁接到现有的信用卡网络中，使用户能够无缝地使用筹码。

基于加密货币的借记卡使用户可以在任何一家贴有 Visa 或万事达卡贴纸的全球数百万商家使用 USDC 等稳定币。加密货币借记卡和银行发行的借记卡之间的主要区别在于“承保”流程；银行发行的借记卡需要银行确认用户账户中有足够的资金，而像 Rain 这样的加密货币借记卡发行机构，如果用户在链上特定的智能合约中存入了足够的 USDC，就会自动授权交易。运营安全的最佳实践（包括多重签名钱包和代码审计）以及 USDC 与法币之间有限的基差风险，降低了 Visa 和 Rain 的风险，后者最终负责支付的最终性。

对于用户而言，持有稳定币的心理障碍会随着某种稳定币感觉像现金而逐渐减弱。通过直接与加密货币借记卡发行机构或卡网络合作，利用现有网络效应的发行机构更有可能获得更高的浮动收益。

虽然早期的加密货币借记卡以 USDC 为中心，但未来的加密货币借记卡将尝试授权使用更广泛的加密资产作为抵押品进行支付。例如，MetaMask 正准备授权使用 ETH 和其他收益型稳定币等资产进行交易，将链上收益与链下消费结合起来。从长远来看，卡片集成层可能会完全抽象稳定币的底层选择，从而降低品牌的重要性，并创建一个针对现有参与者的新攻击向量。

总而言之，人们越来越期望稳定币能够以核心基础要素推出，同时在交易-收益-支付方面最大化用户效用。像联盟支持的稳定币 USDG 这样的重大举措就承认了这一现实；该联盟由 Robinhood 和 Kraken 等领先的交易所、Paxos 等基础设施提供商以及 Anchorage 等托管机构组成。虽然 USDG 能否成功还有待观察，但显然门槛只会越来越高。

然而，如今稳定币产品已达到足够成熟，可以被越来越多的全球支付渠道所采用。随着这一趋势的持续，稳定币将越来越多地被纳入支持传统金融服务的监管体系。对于寻求最大程度采用的法币支撑稳定币发行者来说，驾驭这一巨变对于获得并保持市场主导地位至关重要。

不断变化的监管环境

想象一下，你花费数年时间围绕你的稳定币构建护城河，却最终被监管机构强行下架。这并非空穴来风：欧盟加密资产市场 (MiCA) 于 2024 年 12 月 30 日生效，USDT 便被欧洲大陆各大中心化交易所下架。虽然 Tether 的规模使其具备独特的能力来应对这些挑战，但遵守全球法规对于进入关键市场和赢得关键分销合作伙伴正变得越来越重要。随着指导方针日趋清晰，其施加的限制也改变了新老发行人的机会集和 GTM 策略。

在本节中，我们力求涵盖普遍接受的合规基本概念、最佳实践，以及这些要素如何在全球范围内协同工作的概述。

虽然许多法规可能会产生意想不到的后果，但本节并不试图对任何特定法规的有效性进行道德论证或评判。为避免疑问，以下内容不构成法律、监管或合规建议，且严重偏向运营商的观点。

基本制约因素

除此以外，要获得全球监管认可，通常有两个不可协商的条件：

KYC/AML：了解你的客户 (KYC) 和反洗钱 (AML) 法规（例如美国的《银行保密法》(BSA)）的目标是降低不良行为者造成损害的能力。其理念很简单：要求客户在进入金融系统时进行自我识别，可以更容易地抓获犯罪分子，并增加大规模犯罪的难度。

最佳实践：控制或严格监控控制法币进出稳定币的节点的合作伙伴。例如，铸造 USDC 需要加入 Circle，或者对于大多数散户用户来说，需要通过 Coinbase 等受监管的中心化交易所铸造或购买 USDC。在后一种情况下，Coinbase 会在用户开户过程中（Coinbase 是一家受监管的货币服务公司，受《银行保密法》的约束）对用户进行 KYC 审核。

监管机构认为，这将创建一个理想的系统，其中：

1. 所有初始入口点（即法币兑换稳定币的入口点）都受到监控；

2. 所有出口点都需要类似的验证。

此过程类似于现金监管；任何人都可以自由地使用和兑换现金，但访问银行系统或进行大额购买需要进行自我身份识别并遵守 KYC/AML 规定。

同样，任何人都可以在 DeFi 中购买 USDC 或 USDT，但实际使用可能需要在受监管的入口或出口处注册。

监控与制裁筛查：一旦参与者进入生态系统，发行方必须对这些参与者实施有效的监控，以发现行为良好却变坏的参与者，或识别通过 DeFi 进入的不良参与者。

在某些情况下，不良行为是明确的——例如，某个实体或地址被列入 OFAC 制裁名单——如果无法实时发现，可能会导致巨额罚款或其他监管后果。

最佳实践：记录相关政策并实施自动化。

我们常见的指导原则如下:

• 每六个月（或制裁名单更新时）对所有可识别的持有人进行一次基准筛查

• 根据风险状况调整筛查频率，对高风险领域（例如地理位置）进行更频繁的筛查

• 实施 Chainalysis 和 TRM Labs 等自动化合规工具，以监控可疑的区块链活动

• 参与金融情报网络，例如 FinCEN 的 3i4(b) 信息共享计划

• 在法律要求的情况下，实施冻结或扣押资产的正式协议，特别是在支持执法部门对洗钱和恐怖主义融资的调查时

新兴的选择：黑名单VS白名单

全球最大的法币稳定币已采用黑名单模式，这是一种务实的选择，通过最大限度地减少摩擦来最大化分配。黑名单模式意味着任何钱包都可以接收、持有或转移稳定币，除非该钱包被标记为存在制裁、欺诈或其他非法活动。合规性通过以下方式实现：(i) 在法币出入金通道进行筛查；(ii) 持续监控链上资金流动；以及 (iii) 冻结或销毁黑名单地址中代币的权力。

与之相反的方法是白名单模式，它颠覆了默认模式，只允许预先批准的钱包持有和交易稳定币。从历史上看，这种方法会降低稳定币的效用，从而抑制其增长，因为稳定币的效用依赖于广泛的接受度。也就是说，该模型类似于证券监管方式，并提供最大限度的交易对手确定性，这可能对必须满足最严格的反洗钱、反恐怖融资和审慎标准的银行、经纪交易商或支付网络具有吸引力。

在黑名单或白名单模型之间做出选择，取决于稳定币的目标用户群。从历史上看，黑名单模型的采用率更高，因为消费者可以像现金一样将稳定币用于日常支出；我们预计黑名单模型的增长速度将继续大幅超过白名单模型。

然而，随着监管环境的变化，用户群体也会随之变化。如果用户群体大幅转向机构，我们可能会看到白名单模型成为某些用例的常态，例如证券结算或公司内部转账。虽然这纯粹是猜测，但白名单模型的某些实现可能会改变稳定币的单位经济效益。例如，Fnality 今年正在寻求美联储批准其主账户，这将有效地消除支持当今法币支持的稳定币的托管和储备管理基础设施，同时允许无缝访问传统的法币支付渠道。类 CBDC 对更广泛的稳定币行业的影响尚不明确，但值得密切关注。

全球监管的千层蛋糕

稳定币的运作处于跨国愿景与国家和地方法律框架错综复杂的交汇点。这带来了可预见的挑战：缺乏明确的规则，以及不同司法管辖区和监管制度之间缺乏一致性。对于运营商，我们试图简洁地提炼来自主要市场的见解和经验。请注意，本节内容高度概括且以美国为中心：发行合规的稳定币需要逐案评估，并持续咨询律师、合规专业人士和监管机构。

美国：走出迷宫

历史上，美国主要引导稳定币发行者申请货币传输许可证 (MTL)，而这一制度并非为公链上稳定币的创新性而设计。

例如，过去，货币传输机构通常需要缴纳保证金，因为这些企业在早期阶段主要资本不足；而如今，法币支持的稳定币发行者大多持有足额储备，甚至拥有超额抵押，不从事借贷或抵押业务。在此期间，美国发行者必须应对货币传输许可证 (MTL)、货币服务公司 (MSB)、比特币许可证、银行合作以及联邦信托章程，同时还要应对美国证券交易委员会 (SEC)、商品期货交易委员会 (CFTC)、货币监理署 (OCC) 或金融犯罪执法局 (FinCEN) 的审查。然而，随着美国参议院通过《通用数据保护法案》(GENIUS Act)，美国最终可能不再仅仅通过类比现有金融产品来监管稳定币。

《通用数据保护法案》代表了美国迄今为止在提供清晰监管方面做出的最佳尝试。

该法案重点关注“支付型稳定币”，其定义为用作支付或结算手段的稳定币，发行人“代表或创造合理预期”，即该稳定币与美元挂钩。因此，发行人有义务以固定的货币价值（例如 1 美元）兑换、赎回或回购该稳定币。重要的是，GENIUS 法案并未明确涵盖算法稳定币（例如 DAI/USDS）或收益型稳定币，这些稳定币要么属于该法案规定的 2 年算法稳定币暂停期，要么可能受到现有证券法的监管。

Galaxy 的 Alex Thorn 一直在加密货币领域进行着一些最优秀的研究；他对 GENIUS 法案关键术语的见解，对于任何想要了解新制度的从业者来说都是必读之作。

对于从业者来说，最相关的指导包括：

1. 将稳定币发行人视为一个独特的金融服务提供商类别，同时将发行限制在符合联邦和州资格的发行人，并以货币监理署 (OCC)、美联储、联邦存款保险公司 (FDIC) 和国家信用合作社管理局 (NCUA) 为主要联邦监管机构。

2. 明确支付型稳定币并非证券或商品，且允许的支付型稳定币发行人并非投资公司。

3. 允许来自具有类似制度的司法管辖区的外国发行人，这些发行人也需在审计长处注册、遵守美国法律命令，并为美国用户持有美国托管的储备。

4. 明确储备资产构成指南，要求采用 1:1 抵押，限制抵押，并将可接受的抵押品限制为活期和有保险的美元存款、剩余期限为 93 天或更短的国库券、由国库券支持的回购和逆回购、投资于这些资产的货币市场基金，以及监管机构批准的任何其他类似的政府发行资产。

5. 加强报告要求，包括每月在其网站上公布其储备金，并对合并未偿还发行总额超过 500 亿美元的稳定币发行人进行年度审计。

6. 市场营销和消费者保护措施，限制发行人将稳定币误认为法定货币或受保货币。

7. 破产隔离和破产保护措施，确立稳定币持有人对储备资产和在途资金的优先索取权。

重要的是，《GENIUS 法案》为非支付型（即收益型）和算法型稳定币提供了 12 个月的学习期，使这些资产处于不确定状态，但目前允许它们在美国流通。这项暂停期为直接向稳定币持有人分配收益的发行人提供了一个短暂的窗口，这可能会延续收益型稳定币浪潮，这些稳定币试图取代现有稳定币。

全球融合

如需深入了解全球监管融合的理论和实践概述，请参阅 Chris Brummer 的慷慨贡献，全文为“稳定币互操作性：理论评估与实践概述”。

以下是美国以外地区监管方法的简要概述：

欧盟通过 MiCA 采取了全面的措施，创建了明确的法律类别：资产参考型代币 (ART) 指的是参考多种货币的加密资产，而电子货币代币 (EMT) 指的是参考单一货币的加密资产。

MiCA 正式建立了一个单一的泛欧洲合规稳定币市场，同时要求非欧盟发行机构遵守规定，否则将被排除在外。

合规要求包括全额储备支持、透明的报告和明确的监管批准。

截至2025年3月，已有10家公司获准发行15种符合MICA标准的稳定币，包括EURC和EURCV等与欧元挂钩的期权，以及USDC和USD1等与美元挂钩的期权。

在亚洲，出现了三种截然不同的监管模式。

例如，日本将稳定币的发行限制在持有执照的银行和信托公司。新加坡和香港则允许通过严格的监管渠道发行稳定币，强调金融稳健性。中国和印度则禁止或严格限制私人稳定币，转而支持国家控制的数字货币。

无论是在美国还是全球，情况都依然动态，并将继续演变。

然而，随着监管环境逐渐明朗，发行方有机会在该领域展开一场潜在的新博弈。监管套利历来广泛地定义了加密货币行业和金融服务行业；然而，主流采用取决于确定性。随着支付稳定币在美国及其他地区开启新纪元，先行者已经开始将战场从稳定币发行转向稳定币基础设施。

稳定币：未来的基础设施

加密货币的一大魅力在于其前沿技术的商业化：BTC（资产）与比特币（网络）之间密不可分的联系，催生了一个价值数十亿美元的产业，使其从密码学、分布式账本和零知识证明等学术领域的死水一潭中脱颖而出。

遗憾的是，向传统金融机构推销前沿技术往往会被拒之门外。

对于我们这个行业来说，驾驭这一悖论极其困难。

即使像拉里·芬克这样的杰出人物公开宣称“代币化是下一代金融市场”，但现实情况是，对于要求监管清晰性的机构和追求无缝体验的消费者来说，区块链技术的采用仍然极其缓慢且停留在表面。这没什么可羞耻的：金融是世界上监管最严格的行业之一，这与消费者保护的重要性以及该行业作为全球商业连接纽带的作用相称。

那么，该如何推动变革呢？

一种方法是立足边缘，直奔核心。例如，Stripe 首先利用其技术优势，将处理全球支付的复杂性抽象为一个简单的以开发人员为中心的 API。这意味着它可以为那些技术精湛但规模太小、差异太大、传统机构无法提供服务的初创公司提供服务。

历史总是押韵的。稳定币是区块链基础设施进入全球商业的“特洛伊木马”，而在我们金融体系的边缘，这种应用已经开始。

价值链协同

“您好，我是[初创公司X]，我的客户想从美国汇款给他们在印度的父母。请问您能帮我吗？”

合规地转移资金是支付协同的核心功能。不，这不会是又一次深入探讨跨境支付机会。如果您想了解更多信息，我推荐稳定币基础设施公司Merge的这篇精彩文章。如果您不想，只需看看Sam Broner和ai6z crypto优秀团队制作的以下图表：

跨境支付复杂、耗时、易出错且成本高昂；稳定币和区块链账本提供了一种全球通用、价格低廉且几乎即时的替代方案，可以替代传统的跨境支付通道。即使上面的图表略显粗糙——任何一位勇敢的消费者，只要支付过350bps的咖啡手续费，都可以证明这一点——但世界正在逐渐超越将本地支付网络与过时的信息传递协议（SWIFT）和代理银行网络拼凑在一起的模式。坦率地说，这是我们在金融领域见过的最明显的“你的利润就是我的机会”的情况之一。

回到刚才的例子：你是[初创公司X]，你需要代表你的客户接受美元付款，并将印度卢比汇给他们在印度的父母。你已经决定要与客户见面——接受美元并以法定货币支付印度卢比——但你希望获得稳定币路由跨境支付的效率，并且要遵守法律。您的律师告诉您，获得多账户授权 (MTL)、多账户业务 (MSB) 和比特币许可证需要 18 个月，但您认为机会就在眼前，并决定使用 Bridge 这样的服务。Bridge 如何重构支付编排价值链，使您能够提供这项服务？

桥梁—价值链说明

注意：以上列表并非详尽无遗，略去了每个微服务的支撑要素（例如，节点基础设施和区块链数据索引），以及一些底层提供商将多个微服务捆绑在一起的现实。然而，对您来说，更重要的是 Bridge 能够通过开发者友好的 API 抽象化这种复杂性，同时保留两项关键功能：

1. 最大限度地提高可访问性和可用性：获取新的合作伙伴并在底层微服务中构建冗余（例如，美国的多家合作银行）；

2. 管理统一的实时全球账本：相当于一个银行核心，

管理跨多个数据库（区块链或其他）的交易处理和内部会计。我们稍后会对此进行详细说明。

大重组

本·汤普森的《保持诱人利润》一书，为理解技术颠覆提供了一个实用的框架。他写道：

“任何一家公司如果能够成功整合价值链的不同组成部分，那么它就能在价值链中占据优势地位；而价值链的其他部分则会进行模块化，并进入商品竞争。”

20 世纪 70 年代，IBM 通过垂直整合硬件和软件，主导了计算机行业。1978 年 Apple II 等开放式架构 PC 的出现，为英特尔专注于 CPU 以及微软专注于 Windows 操作系统打开了大门。随着 CPU 和操作系统的价值积累，PC 业务本身也实现了商品化，与此同时，专业化企业（例如英伟达及其 GPU）或重新打包（例如苹果的 M4 CPU 和 macOS）也迎来了新的机遇。

在稳定币和区块链金融服务的背景下，同样的策略正在上演。

稳定币将以美元计价且完全储备（即有偿付能力）的方式存储价值的能力商品化。区块链则将以开放、全球且日益可扩展的方式分配和转移价值的能力商品化。在这些创新出现之前，这两种能力分别被严格控制的银行和支付网络垄断

“[Bridge] 通过掌握基础知识来定义优质产品 - 管理对账、法规遵从性以及不断增长的商家和支付方式接受度 - 同时使我们的客户能够轻松地推出新产品。”

- Yelena Reznik ova，Bridge 合作伙伴（Stripe 旗下公司）[初创公司 X] 的客户会随着时间的推移对你的产品抱有更高的期望：是的，我很乐意从美国汇款到印度，但既然我相信这款应用能帮我转账，如果我也能顺畅地消费就太好了。事实上，如果这款应用能帮我存钱，而且，等等，我还能通过把钱存在那里赚钱，那就太棒了。

Bridge 将所有这些功能捆绑到一个统一的产品套件中：

Bridge 为其核心业务流程构建了技术、运营和合规堆栈，而每款产品都是这些堆栈的相对简单的扩展。例如，要让客户“铸造”自己的稳定币 (USDB)，需要添加资产储备管理机构（Blackrock）和证券托管机构。发卡需要将核心扩展至卡网络，他们已经通过 Stripe 与 Visa 的合作关系实现了这一点，并配备了实体卡打印机。钱包基础设施已经到位，可以管理他们自己的链上稳定币运营——将其作为待售产品几乎是免费的。

这对 [初创公司 X] 有什么好处？如果我吸引存款到像 USDC 这样的稳定币，Circle 会将浮动资金货币化；如果我发行自己的稳定币 XUSD，Bridge 将与我分享浮动资金收益。鉴于 XUSD 和 USDC 具有相同的潜在信用风险（例如，由 Blackrock 货币市场储备基金支持），Visa 应该接受 XUSD 作为抵押品，以便在 Visa 网络上执行支付，从而提升 XUSD 的支付效用。如果我的用户想要桥接 USDC 更实用的用例（例如 DeFi），Bridge 可以通过实现 XUSD 与 USDC 之间的零费用兑换，并由 Bridge 补贴兑换基础设施的成本，使 XUSD 可以与 USDC 互换。

所有这些产品都是在过去两个月内发布的，最终以 Stripe 的“稳定币金融账户”为代表，该账户已在 101 个国家/地区推出，支持全栈 USD 计价的银行和支付服务。通过多种产品将同一核心货币化可以创造运营杠杆，使 Stripe/Bridge 能够将收入转向其他层级的商品化。一个压力点可能在于单一线下/线上业务，这些业务会在将法币兑换成稳定币以及反之时收取费用；Brale 的 IO 产品就是近期将这一层级商品化的一次尝试。如果你的企业只做这一项业务，那么你就必须收取费用（我们观察到每笔交易的收费约为10个基点），这实际上是在向[初创公司X]征收在数字世界和法币世界之间转移资金的税款。对于企业经营者来说，规避这笔税款，或者通过提供其他必要功能的供应商来分摊成本，是至关重要的。

最终，数万亿美元的价值取决于弄清楚价值下一步将在哪里积累。利润会流向价值链中的专家吗？例如，[初创公司 X] 可以用不同的方式创建：

如今，单一供应商或许更便宜，但它也带来了集中风险，并增加了转换成本。萨蒂亚·纳德拉最近在接受Dwarkesh播客采访时曾说过：“企业市场趋向于寡头垄断，而不是垄断。” 如果你是一家财富500强企业，你不会将关键基础设施（例如云计算）委托给单一供应商。要么与多家云供应商构建冗余架构，要么出现新的公司，例如多云基础设施供应商，来满足你的需求。

万事达卡或摩根大通会利用现有优势——分销和资产负债表——来打造更具吸引力的捆绑产品吗？还是说，专业的钱包提供商，作为消费者进入区块链生态系统的门户，会成为超级应用，并重新调整利润结构，使其对自身有利？这场战斗才刚刚开始。

理性之弧

从长远来看，金融是高度理性的。

从威尼斯清算所到美国存管信托公司 (DTCC)，金融创新的漫长轨迹历来都朝着更高的效率发展。我们越接近金融网络中所有节点都引用一个单一、全球、自我协调的记录系统（例如互联网），就越接近终端效率。即使区块链并非最终形态，它也显然是优于我们当今拼凑系统的技术替代方案。

所有金融服务企业都建立在专有的核心账本之上，用于管理账户、余额、交易和上下文。

这些系统都以难以扩展而闻名，如果管理不善，后果将不堪设想。现象级子堆栈《支付工程师手册》的作者阿尔瓦罗·杜兰 (Alvaro Duran) 在其文章《两个账本的故事》中总结了这个问题。虽然整篇文章都值得一读，但 Alvaro 认为，难点在于如何在可用性（即最大化交易批准率）和一致性（即确保交易基于准确信息获得批准）之间进行残酷的权衡。

持有或转移资金需要每家银行、托管机构或支付服务提供商通过一个网络进行通信，而随着每个孤立节点的增加，该网络的复杂程度会呈指数级增长。

另一方面，金融依赖于准确的信息，而这种杂乱无章的基础设施使得对账极具挑战性，尤其是在兼顾速度和规模需求时。这个棘手的问题正促使金融服务的顶级构建者转向以下基础设施：(i) 一致、透明、全球化，以及 (ii) 能够代表他们管理状态和交易处理。以下是构建者们的看法：

区块链解锁了全球一致性，在我们现有的金融体系之上构建了“第二层”。

“稳定币是首个通用的货币‘文件格式’，它消除了传统上将美元、欧元、墨西哥比索和其他所有法定货币各自独立存放的不一致的本地货币体系。当所有货币都采用相同的格式时，我们的客户可以构建一个可以即时持有和兑换这些货币的钱包，从而使我们的客户能够在数十个市场推出产品，而无需与外国银行账户或支付网络周旋。换句话说，稳定币打破了地域与货币获取方式之间的联系——让人们无需通过美国银行即可持有美元——随着应用规模的不断扩大，这将产生深远的影响。”

—— Zach Abrams，Bridge（Stripe 旗下公司）创始人兼首席执行官

区块链抽象化了对账，就像 AWS 抽象化了IT 基础设施一样。

我职业生涯的大部分时间都在为账本系统和银行核心系统做出贡献，因此，不可否认的是，协调海量数据通常意味着庞大的团队、昂贵的基础设施以及持续的努力，以保持与银行记录系统的同步。Brale 采用区块链优先的方法来构建其核心系统。每笔交易都是最终的，并发布到共享的全球区块链上，要么成功，要么失败。系统内置了协调机制。这使我们能够更快地行动，用更少的人员支持更大的交易量，并以前所未有的速度推出稳定币，同时保持与任何银行的互操作性。如果没有全球成千上万的工程师致力于区块链技术，这种速度和最终性是不可能实现的。

- Ben Milne，Brale.xyz 创始人兼首席执行官

不，区块链并非万能药，它现在无法，也永远无法解决全球金融的所有问题。

是的，它存在一些权衡——任何在以太坊或 Solana 上经历过交易失败的人都知道，公链必须持续提升可用性。不，解锁新用例和消费者采用的核心要素——身份和隐私——尚未广泛普及。

是的，消费者仍然需要为面向消费者的加密货币入口支付高昂的费用——通常高达 350 个基点甚至更高，

就像 Stripe Link、MoonPay 等一样。

然而，尽管面临这些不利因素和不利的监管环境，这项技术仍在不断改进，稳定币的总流通量如今已有机增长至近 2500 亿美元。如果进一步与那些以百年为时间框架衡量进步的现有企业进行比较，明智的博彩玩家应该押注大卫，而不是歌利亚。这些全球记录系统提供一致的后端体验，并消除中后台工作流程，而每个与这些系统集成的新节点都将使

在其他任何系统上构建变得越来越不合理。如果您不相信我们，那就相信那些巨头们，他们在未来押注了数十亿美元，这些效率提升及其释放的新功能将流向这一新范式的早期采用者。

下一步是什么？

在撰写本文期间，每周都会发布一项改变行业格局的公告。这种冲击在企业家和老牌企业中引发了意料之中的恐慌和恐慌。市场将走向何方？我应该关注什么？我是否为时已晚？

巨变才刚刚开始。同样，随着战场转向“银行即服务”型稳定币基础设施，当今的竞争水平要求企业拥有统一的产品、市场进入战略和适应能力。在这个快速变化的环境中，我们希望《从业者指南》能够为稳定币发行和基础设施发展的现状和未来提供及时且永恒的见解。

下一步如何？随着美国监管法规即将明朗化，监管制度可能会围绕全球标准进行整合，就像银行业中的巴塞尔标准一样。我们还将看到网络效应以不可预测的方式复合，并预计区块链在协调更多参与方之间的交易时将变得越来越差异化，而不仅仅是在闭环概念验证中。随着SAB 121法案的废除，我们预计银行将随着时间的推移，逐步将结构性较低的资本成本引入更广泛的加密生态系统，从而显著改变当今以资本波动和高昂成本为特征的链上市场结构。最后，我们预计，当法币支持的稳定币增长到超过国库券的合理供应能力时，格局将发生巨大变化：如果稳定币继续增长，可能需要出现某种形式的部分准备金稳定币。

我们将为您呈现一些来自我们优秀合作伙伴的发人深省的思考。没有他们，我们就无法创作出一篇希望值得您关注的文章。

区块链的原子性、可编程性和开放性，使其能够实现目前各自为政的工具之间无摩擦的流动。这已经为代币化货币市场基金和稳定币的结合开启了新的可能性，使其能够实现前所未有的流动性和互操作性。随着代币化的发展，我们很可能会看到这些新功能扩展到更多资产类别和更多应用。

这种在此前互不兼容状态之间无缝转换的未来将推动稳定币的增长和应用，从而创造一个更加互联互通、更加高效的金融生态系统的潜力。

- Robert Mitchnick，贝莱德数字资产主管

“如果[监管]互操作性真的出现，它不太可能源于单一的立法突破或多边协议。相反，它将是分层的、零散的、渐进式的——一个由技术标准、监管合作、相互认可机制和自适应合规协议构建的生态系统。实现这一目标需要的不仅仅是机构协调；还需要理念的转变。监管机构必须开始将稳定币不仅视为国家控制的对象，更视为跨境经济协调的基础设施。

从这个意义上讲，互操作性不仅仅是一个技术或法律目标——它是数字金融时代的治理必需。”

- Chris Brummer，Bluprynt 创始人兼乔治城大学法学院教授

“银行体系的核心功能是将过剩储蓄引导至企业和更广泛经济领域的生产性投资。虽然稳定币为储户带来了显著的效率效益，但这些效益并不一定能转化为整体经济的改善。如果稳定币大幅增长，但仍仅限于投资于政府债券，它们将会从私营企业抽走关键的投资资金，从而损害经济增长。美联储在2019年拒绝批准“狭义银行”时也提出了同样的主张。现在，监管机构面临着一个关键的选择：要么允许稳定币发展成为银行2.0——同时支持储户和企业——要么彻底限制其增长。

—— Hasu，Flashbots战略主管兼Lido & Steakhouse Financial战略顾问

“我担心什么？我们了解到，每隔3个月甚至更短的时间，我们就会发现一些新的用例，这些用例似乎比之前的所有用例都更大。

我们认为这种情况会持续下去。如果银行介入，这将开辟一个全新的市场，这些客户所需的功能也将发生变化。”我并不担心新进入者会直接与如今的 Bridge 竞争；我担心的是那些尚不存在的竞争对手，他们服务于我们错过的市场。

—— Zach Abrams，Bridge（Stripe 旗下公司）创始人 

“我痛恨稳定币的讨论现状，也痛恨这个行业缺乏想象力，将如此强大的工具变成了庸俗之物，仿佛它只是一个在互不沟通的系统之间转移资金的网络。

这与加密货币的初衷背道而驰。不要低估开源技术、去中心化金融应用以及其他区块链原生技术的力量，它们能够降低准入门槛，创造新的用例，改善生活。

—— Luca Prosperi，MO 创始人

从很多方面来看，Luca 是对的。加密货币已不再是我们当中一些人多年前进入的那个行业；它已经远远超越了意识形态的束缚，成为一块画布，我们每个人都可以在其上描绘不同的未来。稳定币，作为连接我们生活世界和未来的关键纽带，只会随着时间的推移而变得更加重要。我们迫不及待地想看到接下来的发展。

                                                                                                                         谢谢